美东时间周四盘后，英特尔公布了2025年第四季度财报，公司股价一度大跌超13%。投资者们担忧的是，公司对于2026年第一季度的业绩指引不佳，公司的产能似乎在该季度将会短暂跌至阶段“最低点”。
在随后的财报电话会上，英特尔CEO 陈立武坦言，公司18A工艺良率虽每月提升7%-8%，但仍未达行业领先水平，且缓冲库存已耗尽，当前处于 “现做现卖” 状态，严重限制了公司的供应能力。
英特尔高管们承诺，公司将2026年重心放在加速良率优化上，并将提高预期资本开支以加速设备采购，以推动产能在第二季度开始改善。
英特尔财报电话会重点梳理：
一、核心财务业绩（Q4 及 2025 全年）
Q4 关键数据：营收 137 亿美元，非 GAAP 毛利率 37.9%，非 GAAP 每股收益 0.15 美元；经营现金流 43 亿美元，调整后自由现金流22亿美元。
全年表现：2025 年营收 529 亿美元（同比微降，受供应限制），非 GAAP 毛利率 36.7%（同比升 70 个基点），非 GAAP 每股收益 0.42 美元（同比增0.55美元）；年末现金及短期投资 374 亿美元，偿还 37 亿美元债务。
2026 Q1 指引：营收 117-127 亿美元（中点122亿美元，处于季节性低位），非GAAP毛利率 34.5%，每股收益盈亏平衡。
二、核心战略与业务进展
客户端：Core Ultra Series 3提前推出 3 款 SKU，基于 Intel 18A 工艺，CES 上亮相 200 + 笔记本设计，2026 年底将推 Nova Lake；AI PC 成为混合 AI 重要节点，分流云推理需求。
数据中心（DCAI）：Q4 营收 47 亿美元（环比增 15%），Granite Rapids、Sapphire Rapids 等产品需求强劲；简化服务器路线图，聚焦 16 通道 Diamond Rapids，加速推出支持多线程的 Coral Rapids；与 NVIDIA 合作定制 Xeon+NVLink 芯片。
代工业务（Intel Foundry）：实现 Intel 18A工艺量产（美国本土最先进工艺），18AP、14A研发按计划推进，14A的 0.5 版 PDK已交付，客户认可度达行业标准。目标是2026下半年至2027上半年获客户明确订单后，启动14A产能扩张；2027 下半年 14A风险量产，2028年大规模量产。
ASIC 与其他业务：定制 ASIC 业务 2025 年增长超 50%，Q4 年化营收破 10 亿美元，瞄准 1000 亿美元 TAM 市场，聚焦 AI、网络、云定制芯片。剥离 Altera 后，“其他业务”（含 Mobileye、IMS）Q4 营收 5.74 亿美元，运营亏损 800 万美元。
三、关键挑战与应对
供应约束：Q4 因产能限制未能完全捕捉市场需求，库存降至峰值的40%；18A 良率每月提升 7%-8%，但尚未达行业领先水平，2026年将加速良率和产能利用率改善。
成本与毛利率：Q1 毛利率受营收下滑、18A 产品占比上升影响降至 34.5%，目标 12 个月内提升至 40%；2026 年运营费用目标 160 亿美元，持续控费。
供应链风险：DRAM、NAND 等核心组件供应紧张推高价格，可能限制客户端业务营收。
四、2026 年核心展望
产能：Q2起工厂供应逐步改善，全年调整后自由现金流有望转正，资本支出与2025年持平或略降，侧重设备采购而非厂房建设。
增长动力：DCAI 业务有望强劲增长，Series 3 AI PC 拉动客户端需求，14A 代工厂客户订单落地将打开新增长空间。
以下为财报电话会记录（由AI辅助翻译，部分内容有删减）
约翰·皮策（投资者关系高级副总裁）
向今天所有参会的各位致以下午好。今天与我一同出席的还有我们的首席执行官陈立武（Lip-Bu Tan）和首席财务官大卫·津斯纳。陈立武将首先就第四季度业绩发表评论，并更新我们在战略重点方面取得的进展。之后，戴夫将详细介绍整体财务业绩，包括第一季度业绩指引，随后我们将进入问答环节。开始之前，请大家注意，本次讨论包含基于我们当前对市场环境判断的前瞻性陈述，因此可能受到各类风险和不确定性因素的影响。
陈立武（首席执行官）
谢谢约翰，也感谢各位今天拨冗参会。2025年是取得扎实进展的一年。在过去10个月里，我们为“新英特尔”奠定了基础——一家更专注、更注重执行的公司。我们简化了组织架构，大幅减少了官僚主义，以提高效率、加快决策速度。我们还从外部招募了新的领导者，并赋予内部核心领导者更多自主权。我们强化了资产负债表，建立了新的重要合作伙伴关系，并深化了与现有及新客户的合作。与全球客户和合作伙伴的交流让我备受鼓舞，他们传递的信息清晰而一致：他们看到了我们的进步，希望在自身转型过程中能有英特尔的参与。我们面前的机遇意义重大、前景广阔。
人工智能时代正在推动整个计算领域对半导体的前所未有的需求，从人工智能加速型数据中心、传统数据中心，到网络和企业领域，再到客户端和边缘设备。要在这种多样化环境中快速部署人工智能工作负载，需要异构硅解决方案，整合中央处理器（CPU）、嵌入式神经网络处理器（NPU）、独立显卡和集成显卡（GPU）、专用集成电路（ASIC）以及专用处理器（XPU）等多种芯片。此外，软件栈也需要不断创新，同时光子学、内存接口、互连技术和量子技术等新兴技术也亟待突破（仅列举部分）。我们在芯片设计、系统级集成、晶圆制造和先进封装领域拥有广泛的知识产权和专业技术，这一独特优势使我们能够充分利用这些人工智能驱动的趋势，实现可持续、盈利性的增长。这并非一蹴而就之事，我们的执行能力仍需持续提升。
但面对未来的工作，我们会保持谦逊，永不止步。第四季度是我们又一个积极的进步。营收、毛利率和每股收益均超出了我们的指引。尽管面临供应限制（这在很大程度上制约了我们充分把握目标市场的强劲需求），我们依然取得了这些成绩。我们正积极采取措施解决这一问题，以更好地满足客户未来的需求。展望2026年，我们将继续调整英特尔的战略定位，以捕捉人工智能为我们所有业务带来的重大增长机遇。我们将通过强化客户端业务优势、推进数据中心和人工智能加速器及ASIC战略、持续打造可信赖的美国本土代工厂等方式实现这一目标。
首先，谈谈我们的核心x86业务——它仍然是全球部署最广泛的计算架构。人工智能的部署进一步凸显了x86的重要性，无论是在编排和控制平面、边缘推理工作负载，还是智能体人工智能（agentic AI）领域。在客户端计算部门（CCG），我们凭借酷睿Ultra 3系列（前身为Panther Lake）产品，巩固了在消费级和企业级笔记本电脑市场的地位，该系列产品基于我们最先进的英特尔18A制造工艺。我们曾承诺在2025年底前推出首款3系列SKU（库存保有单位），而实际上我们超额完成了这一承诺，推出了三款SKU。虽然我们仍有工作要做，但英特尔18A工艺的应用进展稳步推进，这让我备受鼓舞。纳加尔（Nagar）及其团队正全力以赴，进一步改进工艺，以实现3系列产品的大规模量产，满足强劲的客户需求。
本月早些时候的国际消费电子展（CES）上，我们的客户端业务势头尽显——我们与原始设备制造商（OEM）合作伙伴正式推出了3系列产品，为超过200款笔记本电脑设计提供支持。3系列将成为我们有史以来采用范围最广、全球可用性最高的人工智能个人电脑平台。加之将于2026年底推出的下一代Nova Lake产品，我们如今的客户端产品路线图兼具顶级性能和成本优化解决方案，这让我有信心在未来几年内巩固笔记本电脑和台式机市场的份额并提升盈利能力。此外，个人电脑已成为人工智能基础设施的重要组成部分。人工智能工作负载的激增推动了对数据中心的巨大需求，但仅靠云算力无法满足大规模的推理需求，尤其是在功耗受限的环境中。这加速了混合人工智能的发展——将工作负载在云和客户端之间分配，这种模式在性能、成本和可控性方面具有显著优势。我们正与生态系统合作伙伴密切合作，无缝赋能混合人工智能，并且我们看到了扩大安装基数、加快产品更新周期的机遇，这让我们备受鼓舞。
接下来，谈谈数据中心和人工智能部门（DCAI）。为支持我们的人工智能目标，我认为传统服务器和加速器路线图必须协同推进。为加强这种协同，我将把数据中心和人工智能部门整合到一位领导者麾下，确保CPU、GPU和平台战略的紧密协调。传统服务器的需求依然非常强劲，我们正专注于提升现有产能，以满足日益增长的市场需求，包括与核心客户合作，支持他们2026年以后的业务需求。人工智能工作负载的持续扩散和多样化，给传统及新型硬件基础设施带来了巨大的产能压力，这也凸显了CPU在人工智能时代日益重要的核心作用。这一点已经并将继续推动Granite Rapids产品的量产，同时也将惠及我们的主流产品Sapphire Rapids和Emerald Rapids。我们还对服务器路线图进行了果断调整，简化了规划，将资源集中在16通道Diamond Rapids产品上，并着力加快Coral Rapids的推出进程。Coral Rapids产品还将把多线程技术重新纳入我们的数据中心路线图。此外，我们继续与英伟达（NVIDIA）密切合作，打造一款完全集成其NVLink技术的定制至强（Xeon）处理器，为人工智能主机节点提供一流的x86性能。
过去几个季度，我们一直在制定广泛的人工智能和加速器战略，并计划在未来几个月内进一步完善。这一战略将包括创新方案，将我们的x86 CPU与固定功能和可编程加速器知识产权相结合。我们的重点是新兴的人工智能工作负载：推理模型、智能体人工智能、物理人工智能以及大规模推理——我们相信英特尔在这些领域能够实现真正的突破和差异化竞争。
我们的长期目标清晰明确：以世界一流的工程技术、加速的产品路线图和重焕活力的执行文化为基础，将英特尔重塑为下一个人工智能驱动计算时代的首选计算平台。随着客户寻求为人工智能、网络和云工作负载量身定制的芯片，我们的ASIC业务也在稳步发展。我们整合了设计服务、知识产权模块和制造能力，能够大规模解决客户的专业化需求，这一优势让英特尔在该领域占据有利地位。ASIC并非我们的新业务领域，但我正投入更多专项资源和资金，包括利用我在Cadence Design的经验，支持并拓展这一市场。
最后，我们仍专注于打造世界级晶圆和先进封装代工厂的长期目标，以信任、一致性和执行力为核心支柱。正如我之前所说，打造代工厂业务需要时间、大量努力和资源投入。尽管我们仍处于起步阶段，但我们已经实现了一些值得强调的重要里程碑。我们现已开始出货基于英特尔18A工艺的首批产品——这是在美国本土研发和制造的最先进半导体工艺。如前所述，随着我们努力提升产能以满足强劲的客户需求，良率正稳步提高。
此外，英特尔18AP工艺的进展也十分顺利，我们正与内部和外部客户就该工艺节点展开合作，并于去年年底交付了1.0版工艺设计套件（PDK）。英特尔14A工艺的研发工作仍按计划推进。我们已采取有效措施简化工艺流程，提高性能和良率的提升速度。我们正在为英特尔14A工艺开发全面的知识产权组合，并持续改进设计支持方法。重要的是，我们的PDK现已被客户视为行业标准。目前，与潜在外部客户就英特尔14A工艺的合作洽谈正在积极进行中。我们预计客户将从今年下半年开始至2027年上半年，逐步做出明确的供应商选择决策。在先进封装领域，尤其是嵌入式多芯片互连桥接技术（EMIB）和增强型EMIB（EMIB-T）方面，我们也有机会实现显著的差异化竞争优势。我们正专注于提升产品质量和良率，以支持客户从2026年下半年开始的产能提升计划。
最后，回顾2025年，我为我们团队展现出的韧性和奉献精神感到自豪。我们以更坚实的基础和更清晰的2026年及未来路线图结束了这一年。随着人工智能驱动的计算扩展到我们服务的所有市场，未来的机遇意义重大、前景广阔。但我也清楚地认识到前方的挑战，并愿坦诚分享我们的优势领域和需要改进的地方。
短期内，我对未能完全满足市场需求感到遗憾。我和我的团队正全力以赴，提高工厂的效率和产量。虽然良率符合我们的内部计划，但仍未达到我期望的水平。2026年，加快良率提升将是我们的重要工作重点，以更好地支持客户需求。正如我之前所说，这是一场为期多年的征程。它需要时间和决心，但我和我的团队致力于重振这家标志性的美国公司，为股东创造长期价值。
感谢我的团队在过去10个月里的辛勤付出。我期待在我们的征程中继续向大家更新进展，包括今年下半年在圣克拉拉总部举办的投资者日活动。现在，有请戴夫详细介绍我们的财务状况和业务趋势。
大卫·津斯纳（首席财务官）
我们对核心市场的基本需求驱动力依然保持乐观。第四季度营收为137亿美元，处于我们10月份给出的指引区间上限。得益于人工智能基础设施的建设，我们所有业务均实现强劲增长，其中人工智能个人电脑、传统服务器和网络业务的营收环比和同比均实现两位数增长。尽管我们的核心产品面临全行业范围的供应限制，但第四季度是我们连续第五个季度营收超出指引。非GAAP毛利率为37.9%，比指引高出约140个基点，这主要得益于营收增长和库存准备金减少，但部分被客户端外包产品占比上升以及为支持酷睿Ultra 3系列（代号Panther Lake）推出而进行的英特尔18A工艺早期量产所抵消。第四季度非GAAP每股收益为0.15美元，高于我们0.08美元的指引，这一成绩得益于营收增长、毛利率提升以及持续的支出管控。
第四季度经营现金流为43亿美元，本季度总资本支出为40亿美元，调整后自由现金流为正22亿美元。英伟达50亿美元的投资按预期在第四季度完成交割。全年营收为529亿美元，同比略有下降，这主要是由于我们自身制造网络和外部供应商的供应限制，制约了增长，尤其是在下半年。全年非GAAP毛利率为36.7%，同比上升70个基点，这得益于期间费用的减少。全年非GAAP每股收益为0.42美元，同比增加0.55美元，这主要得益于期间费用降低和运营杠杆改善。具体而言，非GAAP运营费用为165亿美元，较2024年下降15%，这是我们通过采取措施降低业务复杂性和官僚主义、提升执行效率所取得的成果。
全年经营活动产生的现金流为97亿美元，总资本投资为177亿美元，资本抵消约为65亿美元。尽管2025年调整后自由现金流为负16亿美元，但下半年调整后自由现金流为31亿美元，较上半年增长一倍以上。2025年底，我们的现金及短期投资达到374亿美元，这得益于Mobileye的进一步变现、向银湖资本（Silver Lake）出售阿尔特拉（Altera）股份的完成、美国政府资金的提前拨付以及软银集团和英伟达的投资。此外，我们偿还了37亿美元的债务。回顾2025年，尽管我们仍有更多工作要做，但在关键战略重点方面，这一年是取得重要进展的一年。
在内部，我们进行了重组和团队优化，以客户为中心、以工程为核心，同时加强了资产负债表，为实现目标提供了更大的灵活性。我们经历了市场的起伏——上半年受关税相关不确定性影响，下半年则进入人工智能驱动的需求旺盛但供应受限的环境。2025年的情况表明，x86生态系统在客户端和数据中心领域具有强大的持久力，而随着我们基于英特尔18A工艺（美国本土完全研发和制造的最先进工艺）推出酷睿Ultra 3系列产品，我们的制造资产也展现出了重要价值。这两者共同为“新英特尔”的建设奠定了坚实基础。
接下来谈谈部门业绩：英特尔产品部门第四季度营收为129亿美元，环比增长2%。尽管人工智能个人电脑出货量增长16%，但客户端计算部门（CCG）营收环比下降4%；数据中心和人工智能部门（DCAI）营收环比增长15%，反映出传统服务器计算需求的强劲。
这些业绩反映了我们在供应受限的情况下，努力平衡强劲的数据中心需求与对客户端OEM合作伙伴支持的成果。在可能的情况下，我们将内部晶圆供应优先分配给数据中心业务，同时增加客户端业务的外部晶圆采购比例。客户端计算部门（CCG）营收为82亿美元，符合我们的预期。我们估计，2025年客户端市场总规模（TAM）超过2.9亿台，这标志着自2023年新冠疫情后触底以来，市场已连续两年增长，且是2021年以来增长最快的一年。本季度，客户端计算部门提前推出了3款3系列SKU，超出了我们原定1款的预期。产品性能评价极为积极——最长电池续航时间可达27小时，图形性能较上一代提升70%，在行业标准基准测试中的表现比竞品高出50%-100%。
数据中心和人工智能部门（DCAI）营收为47亿美元，环比增长15%，超出预期，是本十年以来最快的环比增长速度。若供应充足，营收本应大幅更高。尽管市场继续受益于能效更高的CPU，推动了产品更新周期，但所有指标都表明，随着推理型人工智能应用的扩展，CPU在超大规模和企业级人工智能数据中心中将扮演越来越重要的核心角色。世界正从人类主动发起的请求，转向由计算机与计算机交互驱动的持续、循环指令模式。CPU作为协调这些数据流量的核心部件，不仅将推动传统服务器的更新换代，还将催生新的需求，扩大安装基数。此外，得益于人工智能基础设施建设带来的网络需求，我们的定制ASIC业务2025年增长超过50%，环比增长26%，第四季度年化营收突破10亿美元。
这一强劲表现为我们的ASIC团队奠定了坚实基础，以开拓1000亿美元的市场规模（TAM）机遇。英特尔产品部门的营业利润为35亿美元，占营收的27%，环比下降约2亿美元，这主要是由于外包产品占比上升以及运营费用的季节性增长。英特尔代工厂部门营收为45亿美元，环比增长6.4%，这得益于极紫外光（EUV）晶圆占比的提升。EUV晶圆营收占比从2023年的不足1%上升至2025年的超过10%。本季度外部代工厂营收为2.22亿美元，主要来自与美国政府的合作项目以及阿尔特拉的业务剥离。第四季度英特尔代工厂运营亏损25亿美元，环比扩大1.88亿美元，这主要是由于英特尔18A工艺的早期量产所致。本季度，英特尔代工厂实现了18A和14A工艺的关键里程碑。
随着酷睿Ultra 3系列的正式推出，英特尔代工厂成为全球唯一一家实现基于背面供电的全环绕栅极晶体管（GAA）产品量产并产生营收的半导体制造商。这些先进晶圆正在我们位于美国俄勒冈州和亚利桑那州的工厂投产。最后，我们在英特尔14A工艺上的持续进展，彰显了我们在美国本土研发和制造全球最重要技术的决心。其他业务部门营收为5.74亿美元，环比下降42%，这主要是由于2025年第三季度阿尔特拉业务的剥离。第四季度“其他业务”的主要组成部分为Mobileye和IMS。该部门整体实现运营亏损800万美元。阿尔特拉作为一家拥有新领导团队的独立公司，早期发展势头良好，这让我感到欣慰。其行业领先的可编程架构、以开发者效率为核心的软件工具以及庞大的安装基数，使其具备了创造长期价值的有利条件。
接下来谈谈业绩指引。2025年下半年，我们通过季度内晶圆生产和现有库存，满足了市场对我们产品的强劲需求。进入2026年，我们的缓冲库存已消耗殆尽，且第三季度开始的晶圆产品向服务器倾斜的结构调整，要到2026年第一季度末才能在工厂生产中完全体现。因此，正如我们上一季度所述，内部供应限制在第一季度最为严峻。
基于这些情况，我们预计第一季度营收区间为117亿-127亿美元，中点122亿美元，处于第一季度季节性波动的低位。在英特尔产品部门内部，由于我们继续将内部供应优先分配给服务器和相关市场，客户端计算部门（CCG）的营收降幅预计将大于数据中心和人工智能部门（DCAI）。
我们预计英特尔代工部门营收将实现两位数的环比增长，这得益于EUV晶圆占比的持续提升和英特尔18A工艺的定价优势。以122亿美元的营收中点计算，我们预计非GAAP毛利率约为34.5%，每股收益持平（盈亏平衡）。毛利率环比下降的主要原因包括营收下滑、18A工艺产品产量增加以及产品结构变化。
我花点时间为大家介绍一下2026年全年的业绩模型思路。
首先，在营收方面，我们预计工厂网络将从第二季度开始提升供应能力，并且2026年剩余每个季度都将持续改善。在服务器市场，客户反馈和我们自身的市场情报表明，数据中心和人工智能部门（DCAI）有望实现强劲的全年增长。最后，客户端CPU库存处于低位，市场对3系列产品的关注度高涨。
相比之下，过去几个月，由于支持人工智能基础设施快速扩张的需求极为旺盛，动态随机存取存储器（DRAM）、闪存（NAND）和基板等关键组件的全行业供应面临越来越大的压力。组件价格上涨是我们持续密切关注的动态，尤其是在客户端市场，这可能会限制我们今年的营收增长空间。在运营费用方面，我们设定2026年的运营费用目标为160亿美元。我们预计，第一季度非控制性权益（NCI）净额约为3.25亿美元，全年GAAP口径非控制性权益约为12亿美元。预计2027财年非控制性权益将再次实现显著增长。我们预计第一季度流通股数量为51亿股，未来将随着股票期权激励计划的实施而逐步增加。
关于2026年的资本支出，我们正努力在提高资本效率与响应市场需求信号之间寻求平衡。此前，我们曾表示资本支出将有所下降，但现在计划调整为与上年持平或略有下降，且支出将更多集中在上半年。需要提醒的是，2026年的资本支出主要是为了支持2027年及以后的市场需求。我们预计全年调整后自由现金流为正，并计划在今年偿还所有到期的25亿美元债务。最后，第四季度是我们连续第五个季度超出业绩指引，是又一个坚实的季度。2025年底，我们对所服务终端市场的长期可持续性越来越有信心。
我们相信，得益于战略合作伙伴的信任，我们的资产负债表得到了改善，再加上我们拥有的优秀人才，我们将能够在行业追求人工智能投资回报的过程中，充分参与下一波计算革命。我期待在今年晚些时候的分析师日上，向各位股东详细介绍这一未来前景对大家的意义。接下来，有请约翰启动问答环节。
约翰·皮策（投资者关系高级副总裁）
谢谢戴夫。现在我们进入问答环节。提醒各位，为了让更多人有机会提问，恳请每位提问者只提一个问题及简短的后续追问。乔纳森，麻烦接入第一个问题。
操作员
好的。第一个问题来自德意志银行的罗斯·西摩（Ross Seymour）先生。
罗斯·西摩（分析师）
各位好，感谢接受我的提问。我的问题分为两个简短部分，都与供应相关。短期来看，考虑到通常第一季度是营收低谷，你们正在推进的良率提升和其他举措，是否足以应对全年的典型季节性波动？更重要的是，长期来看，在供应方面，你们对14A、18A工艺以及客户合作、内部路线图似乎更有信心。那么，你们何时会决定放宽资本支出限制，以通过增加内部供应来满足未来结构性增长的需求？
大卫·津斯纳（首席财务官）
谢谢罗斯的提问。关于短期供应，良率提升和产能利用率改善无疑是增加供应的重要驱动力。
事实上，这一举措的投资回报率（ROI）非常高，因为它不需要额外的资本投入。因此，陈立武和我正积极推动这方面的工作，并且我们有理由相信，这一领域将呈现良好的发展态势。话虽如此，资本支出的问题比单纯的“持平或略有下降”更为复杂。实际上，我们在厂房建设方面的支出大幅减少——我们认为现有的洁净室面积已经足够，目前我们将更多资金投入到设备采购上。为了应对供应短缺，2026年我们的设备支出将较2025年大幅增加。事实上，英特尔7、英特尔3和18A工艺的晶圆开工量几乎每个季度都在全面提升。
这三个工艺节点的产能每个季度都在持续改善，以缓解供应压力。正如我所说，第二季度情况肯定会有所好转，但我们还不会完全摆脱供应困境。不过，随着全年的推进，情况将越来越好。
关于14A工艺的问题，是的。陈立武在这方面对我们要求非常明确：在确定获得客户订单之前，我们不会投入资本支出用于14A工艺的产能建设，仅会投入与14A工艺相关的技术开发（TD）或研发（R&D）支出，包括工厂内的相关研发投入。我们之前提到，在线炒股配资客户对14A工艺的决策窗口期可能在今年下半年至明年上半年。
因此，一旦客户需求的可见性提高，我们就会启动14A工艺的资本支出。
陈立武（首席执行官）
我再补充一点。关于良率提升，我们每月能实现7%-8%的良率改善。目前我们更关注良率的稳定性，确保能够持续稳定地向客户交付高质量晶圆，同时也在努力降低最终的缺陷密度。这些对于我们的个人电脑客户端产品（Panther Lake）以及18A、14A工艺的研发都至关重要。总的来说，我看到了明显的改善，但目前良率仍未达到行业领先水平。
罗斯·西摩（分析师）
大卫，关于毛利率，你提到了全年多个指标的影响因素，但没有提及毛利率。我们应该如何看待全年毛利率的走势？抱歉，我知道你们之前给出的区间范围比较宽泛（40%-60%的增量区间），但如果能提供更明确的方向性指引，将非常有帮助。谢谢。
大卫·津斯纳（首席财务官）
好的，这次的计算可能没有那么简单。第一季度毛利率下降主要有两个核心原因：首先，对于一家固定成本占比较高的企业来说，营收下滑必然会影响毛利率；其次，尽管Panther Lake产品的成本结构从第四季度到第一季度有所改善，但仍低于公司整体平均水平，且其在产品组合中的占比有所上升。因此，该产品实际上对毛利率产生了相对负面的影响，这也是我们指引毛利率下降的部分原因。同时，还有一些其他因素在相互作用。
我认为，随着全年的推进，有两个因素将对我们有利：第一，供应能力改善，进而推动营收回升；第二，Panther Lake产品的成本结构将持续优化。陈立武提到，我们每月的良率都会有增量改善，同时我们也在提升产能利用率。这两个因素相结合，将有助于优化成本结构，使该产品从拖累毛利率转变为提升毛利率的正向因素。这也将是全年毛利率走势的核心逻辑。目前，毛利率的影响因素较为复杂，最终走势将取决于各项因素的实际发展情况。
但未来12个月，我们的核心重点是优化这些产品的成本结构，以提升毛利率。我们清楚，34.5%的毛利率绝不是可接受的水平。我们正积极采取措施，首先将毛利率提升至40%，达到这一目标后，我们将设定新的目标。
约翰·皮策（投资者关系高级副总裁）
乔纳森，请接入下一个问题。
操作员
好的。下一个问题来自瑞银集团的蒂姆·阿库里（Tim Arcuri）先生。请提问。
蒂姆·阿库里（分析师）
非常感谢。戴夫，你们给出的第一季度营收指引中点是122亿美元，我想了解一下，如果不考虑供应限制，第一季度的“无约束”营收指引会是多少？
大卫·津斯纳（首席财务官）
蒂姆，这个数字确实难以精确量化，但我可以告诉你，与第四季度137亿美元的营收相比，122亿美元的指引中点符合季节性波动规律，但处于季节性区间的低位。如果供应充足，我们的营收将远远超出季节性水平。
约翰·皮策（投资者关系高级副总裁）
蒂姆，你有后续问题吗？
蒂姆·阿库里（分析师）
有的，谢谢。陈立武，显然市场对你们的代工厂业务充满期待。听起来你们可能会在下半年宣布一些客户合作。但我想问问，你们如何定义这项业务的成功？我记得在你上任之前，公司的目标是到2030年成为全球第二大代工厂商。根据大多数市场预测，到2030年，全球第二大代工厂商的营收规模大约在300亿美元左右。这仍然是你们追求的合理目标吗？你们认为这项业务取得成功的标志是什么？谢谢。
陈立武（首席执行官）
谢谢。这是个好问题。我们致力于打造世界级的代工业务。首先，14A工艺的研发进展顺利，我们对目前的情况感到满意，并且简化了整个工艺流程。最重要的是，我们正在构建完善的知识产权组合，以满足客户需求——部分关键知识产权对于服务客户至关重要。其次，良率改善方面，我们看到了持续向好的趋势，良率的波动性也在降低。
从长远来看，我们显然期望与一些核心客户建立深度合作。我们认为，今年下半年，客户将向我们明确产能需求和坚定承诺，届时我们将投入资本支出，扩大产能以满足这些需求。
总而言之，代工本质上是一项服务业务，核心是建立信任、保持一致性并确保交付能力。我们已在第一季度推出了14A工艺的0.5版PDK，并开始与客户合作，针对他们希望在我们这里生产的关键产品展开对接。一切都在按计划推进，我们预计今年下半年将获得客户的明确承诺，从而能够大规模推进代工业务运营。
大卫·津斯纳（首席财务官）
我想补充一点，代工业务成功的一个早期指标将是先进封装业务。我们可能会在晶圆业务产生显著营收之前，就看到先进封装业务的营收增长。过去12到18个月，我在与投资者交流时曾提到，先进封装业务的机遇规模可能在数亿美元级别，而晶圆业务的机遇规模将达到数十亿美元。但从目前早期客户的合作情况来看，许多先进封装项目的规模将远远超过10亿美元，这比我之前的预期要乐观得多。这是因为我们在先进封装领域拥有极具差异化的优秀技术，能够以独特的方式支持人工智能应用。
陈立武（首席执行官）
是的，我认为嵌入式多芯片互连桥接技术（EMIB）团队是我们的一大差异化优势。而且显然，已有部分客户愿意为获得供应保障而预付订金——这表明他们对与我们的合作做出了坚定承诺。
约翰·皮策（投资者关系高级副总裁）
乔纳森，请接入下一个问题。
操作员
好的。下一个问题来自摩根士丹利的乔·摩尔（Joe Moore）先生。请提问。
乔·摩尔（分析师）
谢谢。我想了解一下服务器业务的前景。你们提到了Diamond Rapids产品缺乏对称多线程（SMT）技术的挑战，而Granite Rapids产品将至关重要。能否提供Granite Rapids的量产时间表？以及在等待该产品推出的过程中，你们对市场份额的潜在变化有何预期？
陈立武（首席执行官）
好问题。
首先，我已将数据中心和人工智能业务交由我聘请的科弗特（Covert）负责，他正帮助我们打造这一业务板块。他已经组建了团队，并招募了一些优秀人才加入。目前，我们的核心重点是16通道Diamond Rapids产品，我们简化了产品路线图，同时加快了Coral Rapids产品的推出进程。Coral Rapids将把多线程技术重新纳入我们的数据中心产品体系。总体而言，我们对此非常乐观。团队现已到位，路线图清晰明确，我们在这方面的决策也非常果断——全力聚焦16通道Diamond Rapids产品，并加速Coral Rapids的推出。
乔·摩尔（分析师）
关于今年剩余时间的产品组合调整，你们是否计划将更多晶圆产能从个人电脑业务转向数据中心业务？供应限制在第一季度最为严峻，之后会逐渐缓解，但我认为全年仍将面临供应约束。在这种情况下，你们是否能够进一步调整产品组合，向数据中心业务倾斜？
大卫·津斯纳（首席财务官）
是的，乔，我们确实面临供应约束。因此，在客户端业务中，我们正聚焦于中高端市场，对低端市场的投入相对较少。
对于剩余的产能，我们会全部投入到数据中心领域，以满足客户需求。我认为这将导致市场份额出现一些调整，因为我们的首要任务是服务核心客户——无论是数据中心领域的重要客户，还是客户端和数据中心领域的关键OEM合作伙伴，我们都需要将有限的供应优先分配给他们。
约翰·皮策（投资者关系高级副总裁）
乔纳森，请接入下一个问题。
操作员
好的。下一个问题来自梅留斯（Melius）的本·赖茨斯（Ben Reitzes）先生。请提问。
本·赖茨斯（分析师）
各位好，谢谢。我的第一个问题是关于全年的季节性波动。戴夫和陈立武，你们提到第一季度营收低于季节性水平，而如果供应充足，营收将远远超出季节性水平。那么这对第二至第四季度意味着什么？我们是否应该预测这些季度的营收将高于季节性水平？还是说个人电脑业务的供应约束过于严重，无法实现这一目标？谢谢。
大卫·津斯纳（首席财务官）
谢谢。是的，如果第二季度我们的供应能力能达到预期水平，那么我们预计全年剩余季度的营收将优于季节性水平。情况确实如此。
本·赖茨斯（分析师）
我想问问服务器领域的超大规模客户情况。你们在该领域的增长势头主要来自超大规模客户吗？供应短缺是否主要影响超大规模客户，导致第一季度营收低于季节性水平？还是说企业客户的需求也受到了影响？谢谢。
陈立武（首席执行官）
是的，我可以回答这个问题。超大规模客户对我们扩大业务规模至关重要，我也花了大量时间与他们沟通。有两点非常明确。
第一，他们传递的清晰信息是，CPU在驱动他们各类工作负载的业务中发挥着关键作用。这非常令人鼓舞，他们愿意签订长期协议，优先保障CPU的部署。这是一个非常积极的信号。第二，除了芯片层面的合作，他们还热衷于与我们在软件和系统级层面展开合作，这同样令人振奋。总体而言，超大规模客户的需求非常强劲。他们向我们分享了其工作负载情况、需求痛点以及我们可以提供支持的领域。ASIC设计也是我们的一个机遇——他们希望打造一些集成至强CPU的定制化芯片。此外，他们还对如何利用先进封装技术打造更完整的解决方案表现出浓厚兴趣。总的来说，与超大规模客户的合作是一个巨大的机遇。
约翰·皮策（投资者关系高级副总裁）
乔纳森，请接入下一个问题。
操作员
好的。下一个问题来自伯恩斯坦研究公司的斯泰西·拉斯贡（Stacy Rasgon）先生。请提问。
斯泰西·拉斯贡（分析师）
各位好，谢谢接受我的提问。我的第一个问题想深入了解各业务部门的情况。如果我计算一下，Mobileye的营收将会增长，阿尔特拉的代工厂营收可能接近2亿美元。这意味着数据中心和人工智能部门（DCAI）与客户端计算部门（CCG）的营收都必须出现大幅下滑——如果客户端业务下滑幅度更大，那么数据中心业务可能下滑高个位数百分比，客户端业务下滑中双位数百分比。首先，这一判断是否正确？其次，考虑到数据中心市场的强劲需求以及你们对该领域的优先支持，为什么数据中心业务的出货量在第一季度仍会出现如此大幅的下滑？这似乎与市场情况不符。
大卫·津斯纳（首席财务官）
是的。受供应限制影响，两个部门的营收都将出现下滑。显然，我们正尽可能将产能转向数据中心业务，以满足强劲需求，但我们不能完全放弃客户端市场。
因此，我们正努力在两个领域之间寻求平衡，同时全力解决供应问题。我确实认为第一季度是营收低谷，第二季度供应情况将有所改善。部分挑战在于，2025年第三和第四季度，我们不仅依赖产能供应，还消耗了相当数量的产成品库存。不幸的是，目前库存水平已降至峰值时期的约40%，我们无法再依赖库存来弥补产能不足。因此，目前我们的供应完全依赖工厂的实际产出，只能根据产能向客户交付产品。
约翰·皮策（投资者关系高级副总裁）
斯泰西，你有后续问题吗？
斯泰西·拉斯贡（分析师）
有的，谢谢。我想再追问一下库存问题。你们拥有自己的工厂，为什么会陷入当前的库存困境？
我理解产成品与其他类型库存的区别，但你们的库存总额高达116亿美元，却无法在正确的时间、正确的地点交付产品。这是怎么发生的？
大卫·津斯纳（首席财务官）
这确实是问题的核心。斯泰西，我认为最主要的原因是，大约六个月前，市场展望显示核心业务的出货量预计会增长，但整体设备出货量并未被预期会有大幅增长——所有超大规模客户当时都传递了这一信号。
显然，第三和第四季度，市场需求迅速增长。在本次电话会议前，我与部分客户沟通时发现，这种强劲需求可能会持续数年。当然，我们的优势是拥有自己的工厂，因此能够尽可能地挖掘产能潜力，这也是我们目前正在做的。但在供应规划方面，我们当时并未预期到数据中心设备出货量会出现如此显著的增长。
约翰·皮策（投资者关系高级副总裁）
乔纳森，请接入下一个问题。
操作员
好的。下一个问题来自美国银行证券的维韦克·阿里亚（Vivek Arya）先生。请提问。
维韦克·阿里亚（分析师）
谢谢接受我的提问。首先，陈立武，我想了解你们的外部代工厂业务何时能开始获得市场认可？你提到可能在今年下半年宣布一些客户合作，我猜你们会在今年晚些时候或明年开始为这些合作扩大产能。
那么，你们预计何时能从这些客户那里获得可观的营收？你还提到打造这项业务需要额外的资源投入。那么，英特尔的外部代工厂业务需要达到多少营收规模才能被视为成功？何时能实现这一目标？是2027年、2028年还是更晚？
陈立武（首席执行官）
好问题。首先，目前潜在外部客户与我们在14A工艺方面的合作洽谈非常积极，已有部分核心客户正在与我们对接。我们预计他们将基于0.5版PDK逐步推进项目里程碑，包括测试芯片的研发，并评估我们的工艺性能。
这是一个与客户密切合作的过程。今年下半年，他们将逐步明确需求，告知我们：“这款特定产品我们计划在你们的代工厂生产，这是我们的产能需求。”届时，我的原则是，只有在客户做出明确的量产承诺后，我们才会启动代工厂的产能扩张，以满足他们的需求。同时，我们还在并行推进知识产权准备工作：如果是移动相关产品，我们需要准备低功耗知识产权；如果是数据中心相关产品，则需要确保性能、连接性等关键知识产权的就绪，以便为客户提供全面的服务支持。
因此，知识产权就绪和良率提升是并行推进的两大重点。客户在确认这些条件满足后，会明确量产规模，我们随后启动产能建设。对于14A工艺，实际来看，风险量产预计将在2027年下半年开始，大规模量产则在2028年——这与领先代工厂商的时间线大致一致。
大卫·津斯纳（首席财务官）
我补充一点，陈立武提到今年下半年将举办投资者日活动，届时我们可能会提供更多关于这些问题的详细信息。
约翰·皮策（投资者关系高级副总裁）
维韦克，你有后续问题吗？
维韦克·阿里亚（分析师）
有的，谢谢约翰。我的后续问题是，你们预计2026年服务器CPU的市场总规模（TAM）是多少？其中x86架构占比多少？
ARM架构占比多少？如果你们面临供应约束，整个行业是否都存在供应短缺？你们无法满足的市场需求，是否都会流向x86竞争对手以及其他生产ARM架构服务器的企业？市场将增长多少？你们的服务器CPU供应约束何时能缓解？谢谢。
大卫·津斯纳（首席财务官）
好的。我先回答，之后陈立武可以补充。我认为目前我们看到的需求增长主要集中在x86架构领域——这在很大程度上是由于旧有网络需要升级，以与人工智能系统兼容，而现有产品的性能无法满足这一需求。因此，我认为这主要是x86架构的市场机遇。
当然，该领域还有其他竞争对手，我们将在市场份额方面展开竞争。我认为，随着全年供应能力的逐步提升，供应将不再是影响市场份额的根本因素，产品本身才是关键。陈立武提到了16通道Diamond Rapids产品的推出以及Coral Rapids产品的加速落地，这些将是未来几年影响我们市场份额的核心因素。
陈立武（首席执行官）
是的，我补充一点。超大规模客户和高端原始设计制造商（ODM）是我们服务器业务的核心目标客户，我们正与他们密切合作。他们明确表示，英特尔CPU是他们的首选。他们会尽可能争取我们的供应，这是推动我们服务器业务增长的关键动力。
约翰·皮策（投资者关系高级副总裁）
乔纳森，请接入下一个问题。
操作员
好的。下一个问题来自坎托·菲茨杰拉德（Cantor Fitzgerald）的CJ·缪斯（CJ Muse）先生。请提问。
CJ·缪斯（分析师）
下午好，谢谢接受我的提问。我的问题是对斯泰西关于供应问题的后续追问。考虑到你们对人工智能驱动的需求持乐观态度，且目前面临供应约束，而你们的竞争对手台积电（TSMC）和三星（Samsung）正在积极采购设备以扩大产能，你们是否担心如果等到2026年底才下达设备订单，交货周期会比预期更长？此外，为什么现在不采取更积极的设备采购策略？
大卫·津斯纳（首席财务官）
是的。我不知道这是否能完全回答你的问题，但实际上，我们正在积极为英特尔7和英特尔18A工艺采购设备。这一工作正在推进中，我们将尽可能加快这些工艺节点的晶圆开工量增长。
我们暂缓的是14A工艺的设备采购，因为14A工艺的产能与代工厂客户直接挂钩。在明确获得客户的需求承诺之前，大规模建设14A工艺产能是没有意义的——这是我们必须坚持的原则。
另外，关于供应问题，陈立武的首要重点和我们的短期目标是，通过优化现有设备和产能布局，提升良率和生产周期效率，从而释放更多供应潜力。我们正在积极推进这两方面的工作，并且我们认为，仅通过这两项举措，无需额外资本支出，就能显著提升供应能力。说实话，目前这一点可能是我们与其他代工厂商相比的独特优势。
CJ·缪斯（分析师）
谢谢戴夫的回答。财报新闻稿中提到，你们在面向未来高带宽存储器（HBM）的高端A工艺方面已实现技术可行性。我想了解，这一技术是否仍计划用于14A工艺，还是会推迟到10A工艺采用？谢谢。
大卫·津斯纳（首席财务官）
这将是我们14A工艺的一部分。当然，14A工艺会有不同的变体，但高端A工艺是为14A工艺量身打造的。
约翰·皮策（投资者关系高级副总裁）
乔纳森，请接入下一个问题。
操作员
好的。下一个问题来自摩根大通的哈兰·苏尔（Harlan Sur）先生。请提问。
哈兰·苏尔（分析师）
下午好，谢谢接受我的提问。陈立武，关于14A工艺，你提到了与客户的工程合作。通常，全球最大的无晶圆厂半导体公司会先自行研发测试芯片，以评估新的代工厂工艺节点，他们通常会等到0.4或0.5版PDK发布后才开始测试芯片设计。如今你们已发布0.5版PDK，客户是否已开始启动测试芯片设计？或者他们的进展是否更快，已经在运行自己的14A工艺测试芯片？毕竟，要在今年下半年就14A工艺做出决策，他们需要尽快推进测试芯片研发。能否更新一下这方面的情况？
陈立武（首席执行官）
好问题。你说得完全正确。已有部分客户正在基于0.5版PDK开展合作，他们正在评估测试芯片，更重要的是，他们正在明确计划在我们代工厂生产的特定产品。我们正与这些客户密切合作，当然，他们也在关注产能、定价等关键问题——这些都在洽谈中。这就是为什么我提到，今年下半年他们将逐步明确需求，告知我们：“我们需要这个规模的产能，希望由你们的某家工厂负责生产。”同时，我们还需要确认是否拥有满足他们需求的所有必要知识产权。因此，我们正与客户的供应链和设计团队并行推进这些工作。这是一个非常复杂的过程，我们正以正确的方式推进合作。
约翰·皮策（投资者关系高级副总裁）
哈兰，你有后续问题吗？
哈兰·苏尔（分析师）
有的，谢谢。关于你们的服务器产品组合，抱歉如果我之前错过了相关信息——Clearwater Forest是你们针对云工作负载优化的能效核心（e-core）服务器平台，原计划成为首款采用18A工艺的服务器平台，并于今年上半年量产。但陈立武，你提到服务器路线图已调整，更聚焦于性能导向型产品。
那么，团队是否仍在支持Clearwater Forest产品？还是说现在仅聚焦于Diamond Rapids？下一代至强7系列Diamond Rapids产品是否已完成流片？关于Diamond Rapids的量产时间表，是否有初步预期？
陈立武（首席执行官）
是的。回答你的问题：我们会继续支持Clearwater Forest产品。我之前提到聚焦于16通道Diamond Rapids，是指我们将重点放在Diamond Rapids的高端产品上，集中资源打造具有差异化竞争优势的产品。另外，正如我之前所说，多线程技术对提升性能至关重要，我们计划在Coral Rapids产品中引入这一技术。目前的问题是，我们能否加快Coral Rapids的推出进程？客户对这款产品的兴趣非常浓厚，希望能尽早上市。因此，我正与纳加尔（Nagar）及其团队合作，探索各种可能的方式，加速产品研发，尽早将其推向市场，满足客户需求。
约翰·皮策（投资者关系高级副总裁）
乔纳森，我们还可以接受最后一个问题。
操作员
好的。最后一个问题来自富国银行的亚伦·雷克斯（Aaron Rakers）先生。请提问。
亚伦·雷克斯（分析师）
谢谢接受我的提问。如果可以，我有两个问题。首先，关于内存市场的现状，我想了解客户对内存供应的反应如何？个人电脑市场是否存在需求萎缩的风险？另外，考虑到Lunar Lake产品的需求可能持续强劲，内存定价对毛利率的影响有多大？
陈立武（首席执行官）
好问题。目前行业面临的一大挑战是内存供应约束和价格上涨。我们也在倾听客户的反馈。
超大规模客户、大型OEM厂商等头部企业更容易获得内存配额，这是我们从他们那里了解到的情况。而一些小型客户则在努力争取内存供应，面临较大挑战。
因此，戴夫和我需要与销售团队密切合作，合理分配资源，确保将产品交付给合适的客户——我们不希望出现这样的情况：我们交付了CPU，但客户因缺少内存而无法完成产品组装。因此，我们正努力做出正确的决策，这需要我们掌握充分的市场情报，并通过客户反馈及时调整策略，以满足他们的整体需求。戴夫，你可以补充一下。
大卫·津斯纳（首席财务官）
是的，关于Lunar Lake产品，基于当前的预测，我们已获得所需的内存供应。当然，如果需求进一步增长，我们将需要更多内存，这可能会对毛利率产生影响。但我们在早期就积极锁定了内存供应，因此目前来看情况相对良好。话虽如此，由于内存是封装在产品中的，这部分产品的毛利率本身较低，因此内存定价对我们整体毛利率的影响相对有限。总体而言，目前的情况与一两个季度前我们的预期基本一致。
约翰·皮策（投资者关系高级副总裁）
亚伦，你有简短的后续问题吗？
亚伦·雷克斯（分析师）
有的，我会尽快。关于定制ASIC业务，你们提到年化营收已达到10亿美元规模。我们应该如何看待这项业务的增长趋势？这一市场机遇的客户基础有多广泛？谢谢。
陈立武（首席执行官）
好问题。戴夫之前提到，这一市场的规模（TAM）高达1000亿美元，我们对此感到非常振奋。我们的ASIC业务年化营收已达到10亿美元，需求非常强劲。客户对我们的CPU、至强处理器以及人工智能相关业务势头充满信心，他们希望为人工智能、网络和云工作负载打造定制化芯片。
我们将继续推进这一业务，而先进封装技术是关键优势——它能让我们的产品更具竞争力。英特尔的独特优势在于能够同时提供芯片和先进封装解决方案，为客户带来极致体验，这是我们的重要机遇。再次感谢各位今天的参会。
展望未来，我将继续专注于严谨执行，并与客户深度合作，以把握人工智能时代带来的重大机遇。尽管我们仍有大量工作要做，但我们对已奠定的基础和正在取得的进展充满信心。我们期待在4月份向大家提供最新进展更新。
操作员
感谢各位的参与。本次电话会议到此结束。请大家挂断电话。祝各位愉快。
文章为作者独立观点，不代表恒汇证券观点
